startup suosioharha
Osakeanalyysit

Nokian arvostus tunnuslukujen valossa

Sijoittajat ovat lyöneet Nokiaa lujaa. Vuoden aikana yhtiön markkina-arvo on romahtanut Helsingin pörssissä yli 60 prosenttia. Ongelmat ovat hyvin tiedossa: hidastelu ja jatkuvat kannattavuusongelmat älypuhelinmarkkinoilla, huono alusta (symbian), ongelmat windows-yhteistyössä, kiristyvä kilpailu kaukoidän halpispuhelinmarkkinoilla ja tietenkin…iPhone.

Piensijoittajat ovat kuitenkin olleet jo ostolaidalla. Kurssi on painunut niin alas että sijoittajat ovat alkaneet spekuloida yhtiön pilkkomisella. Tosin Gartnerin tutkimusjohtaja Garoli Milesi kyseenalaisti hiljattain pilkkomisen hyödyt 3T-lehden haastattelussa.

Nokian tilanne on siis uutisotsikoiden valossa synkkä. Mutta huono yhtiö ei aina ole huono sijoitus. Jos markkinat ovat ylireagoineet ikäviin uutisiin, tarjoutuu kärsivälliselle osta ja pidä -strategiaa noudattavalle sijoittajalle mahdollisuus kovaan tuottopotentiaaliin. Matkapuhelinmarkkinoiden ja Nokian strategian analysoinnin lisäksi on syytä tarkastella tilannetta myös viileästi arvostuskertoimien valossa.

Verrokit

Katsotaan aluksi miltä Nokian arvostus näyttää suhteessa verrokkeihin. Nokian markkina-arvo suhteessa tasesubstanssiin on vain 50 prosenttia – selvästi vähemmän kuin kilpailijoilla. Täytyy kuitenkin muistaa että yhtiöllä on taseessa kosolti liikearvoa ja aineetonta varallisuutta, joiden käypään arvoon liittyy merkittävää epävarmuutta. Yhtiön arvokkaasta patenttisalkusta on puhuttu paljon, mutta sen todellista arvoa on ulkopuolisen mahdotonta arvioida. Tappiollisen tuloksen vuoksi ei p/e-lukua tai p/cf -lukua voi yhtiöstä laskea. Yksi huolestuttava signaali on jatkuvasti aleneva osinko. Monet sijoittajat antavat nimenomaan osinkojen muutostrendille merkittävän signaaliarvon.

Taulukko: Nokian arvostuskertoimet verrattuna verrokkeihin.
 
Yhtiö
 
       
P/E
 
P/b
 
P/cf
 
P/myynti
Garmin Ltd.         13.83   2.09   12.46   2.69
Harris Corporation         40.71   2.43   13.34   0.7696
HTC Corp         4.81   2.36   4.44   0.5714
Juniper Networks, Inc.         25.07   1.07   15.85   1.75
Nokia Oyj           0.5145     0.1588
Research In Motion Limited           0.3893   2.41   0.2324
Rockwell Automation         12.45   4.42   10.34   1.45
Trimble Navigation Limited         34.59   3.28   19.78   3.14
Vtech Holdings Ltd         15.88   5.48   25.95   3.19
ZTE Corporation         21.49   1.84     0.4796
Per 16 2012. Lähde: www.ft.com

 

Heikkenevä kassatilanne

Nokian kassatilanne on saanut viime aikoina paljon huomiota – eikä syyttä. Yhtiön kassavarat ovat systemaattisesti vähentyneet samalla kun velan osuus on kasvanut. Yhtiön tase on vieläkin toki vahva, velkojen osuus koko taseesta on alle 30 prosenttia. Huolta aiheuttaa kuitenkin kassatilanteen suunta, ei sen taso. Viimeisimmän osavuosikatsauksen liiketoiminnan rahavirta oli lähes 600 miljoonaa euroa negatiivinen.

Nokian arvo

Lopuksi tarkastellaan Nokian arvoa nykyhetkeen diskontatun tulevaisuuden kannattavuustilanteen valossa. Tyypillisimmät menetelmät yhtiön arvostuksen laskemiseksi ovat diskontattu kassavirtalaskelma (DCF) ja diskontattu EVA-laskelma. Kassavirtalaskelma on teoreettisesti katsoen oikea arvostusmenetelmä, mutta sen ongelmana on, että laskelman lopputulos on hyvin herkkä laskelman parametrien muutoksille (kassavirtojen kasvu päätevuonna, diskonttauskorko). EVA-laskelma puolestaan ei ole yhtä herkkä lähtöarvojen muutoksille.

Taloudellinen lisäarvo lasketaan siten, että oikaistusta liiketuloksesta vähennetään verot ja oman ja vieraan pääoman kustannukset. Tunnusluku kertoo, kuinka paljon yritys on tuonut omistajilleen varallisuutta eli tuottanut heille lisäarvoa. Luvun jääminen negatiiviseksi tarkoittaa, että yritys ei ole tuottanut niin paljon voittoa, että pääoman kustannukset olisi katettu.

EVA-laskelmien laskentakorko on 6,1 %, ja se muodostuu riskittömästä korosta ja Nokialle lasketusta riskipreemiosta. Laskentavuodet ovat 2012-2016. Päätevuoden liikevaihdon ja kannattavuuden muutos on oletettu nollaksi. Suhteellisen kannattavuuden (nettotulos/liikevaihto) oletetaan pysyvän nykyisellä tasolla. Laskelmat toteutettiin kolmella skenaariolla:

  1. Perusskenaario: liikevaihto pysyy vuoden 2011 tasolla
  2. Laskuskenaario: liikevaihto laskee vuosina 2012-2016 vuosittain 10%
  3. Kauhuskenaario: liikevaihto laskee vuosina 2012-2016 vuosittain 25%

Eri skenaarioiden EVA-laskelmat antavat oheiset arviot yhtiön arvosta. Luvut ovat tietenkin vain suuntaa antavia koska esimerkiksi tulevaisuuden kannattavuuteen liittyy kosolti epävarmuutta. Nokian kaltaisessa yrityksessä tulevaisuuden ennakoiminen on erityisen haasteellista. Erityisesti oletus kannattavuusmarginaalin pysymisestä nykyisellä tasolla voidaan helposti kyseenalaistaa.

Näiden tarkastelujen perusteella yhtiön nykyinen markkina-arvo (1,51 eur per 15.7.2012) on todella pohjamudissa. Käytännössä markkinat hinnoittelevat yhtiölle kauhuskenaarion mukaisen hinnan. Jos yhtiö saisi pidettyä nykyisen liikevaihto ja kannattavuustason, olisi nykyinen markkina-arvo aliarvostettu lähes 65 prosenttia. Epävarmuus yhtiön tulevaisuudesta on kuitenkin niin suuri, että sijoittajat käytännössä edellyttävät Nokia-sijoitukselle merkittävää riskipreemiota.

Skenaario                                  Osakkeen EVA-arvo Ali-/yliarvostus%
Perusskenaario     4,2 -64%
Laskuskenaario     2,9 -48%
Kauhuskenaario     1,5 0,7%

 

2 Comments

  1. Seuraaja

    16.7.2012 at 14:18

    Noiden laskelmien perusteella tekisin sen nopean johtopäätelmän että Nokian hinta ei sitten kuitenkaan ole aliarvostettu. En pidä mahdottomana sitä että liikevaihto tippuu vielä rajusti jos ja kun Windows-puhelimia valmistavia kilpailijoita tulee lisää peliin mukaan.

  2. SalkunRakentaja

    SalkunRakentaja

    16.7.2012 at 21:21

    Ongelmia Nokialla todellakin piisaa. Ohessa yksi näkökulma asiaan.

    http://www.tietokone.fi/uutiset/mika_on_nokian_ongelma_entinen_huippujohtaja_kertoo

Jätä viesti

Sähköpostiosoitettasi ei julkaista. Pakolliset kentät on merkitty *

SalkunRakentaja on sijoittamiseen ja raha-asioihin keskittyvä verkkojulkaisu. Sivusto sisältää sijoittamiseen, talouteen ja arjen raha-asioihin liittyviä artikkeleita, uutisia ja analyysejä.

SalkunRakentaja-sivusto sisältää myös kumppaneidensa tuottamaa sisältöä (artikkeleita ja mainosbannereita), ja sivusto voi saada ko. sisällöistä julkaisupalkkioita.

   

Yhteystiedot

Julkaisija Salkkumedia Oy
Y-tunnus 2793119-8
Puhelin 0400-132119
Sähköposti info(at)salkunrakentaja.fi
Päätoimittaja Jorma Erkkilä
x x
Henkilöstö
Mediakortti
Yhteistyökumppanit
Sisällöntuottajaksi
Digipaketti
Anna palautetta
 

Tilaa uutiskirje

Copyright © 2017 Salkkumedia Oy

Ylös