Kulta noteerattiin 28. heinäkuuta noin 4 030 dollarissa unssilta. Vuoden takaiseen verrattuna hinta on yhä noin viidenneksen korkeammalla, mutta tammikuun 28. päivän ennätyksestä 5 589 dollarista on tultu alas lähes kolmannes.
Takana on poikkeuksellinen nousukausi. Vuonna 2025 kullan spot-hinta kohosi 64,5 prosenttia, mikä oli paras vuosi sitten 1979, ja keskihinta nousi ennätykselliseen 3 431 dollariin unssilta.
Kuluvan vuoden toinen neljännes oli puolestaan kullan heikoin 13 vuoteen. Käänteen taustalla on korkopolitiikka: Yhdysvaltain keskuspankin ohjauskorko on 3,50–3,75 prosentin haarukassa, ja Yhdysvaltain ja Iranin sodan ruokkima energiainflaatio on saanut markkinat hinnoittelemaan koronnostojen mahdollisuutta. Korkeampi korko nostaa tuottamattoman metallin vaihtoehtoiskustannusta.
Sijoittajakysyntä on jakautunut maantieteellisesti jyrkästi. Pohjois-Amerikan kultarahastoista virtasi alkuvuonna ulos 7,7 miljardia dollaria, heikoin alkuvuosi sitten vuoden 2013, kun taas Aasian rahastoihin tuli ennätykselliset 12 miljardia. Koko maailman tasolla kultarahastot keräsivät alkuvuonna nettona kahdeksan miljardia dollaria.
Keskuspankit hankkivat ensimmäisellä neljänneksellä nettona 244 tonnia kultaa, enemmän kuin edellisellä neljänneksellä ja yli viiden vuoden keskiarvon. Euroopan keskuspankin kesäkuisen arvion mukaan kullan osuus maailman virallisista valuuttavarannoista nousi viime vuoden lopussa 27 prosenttiin ja ohitti Yhdysvaltain valtionlainat, joiden osuus oli 22 prosenttia.
Standard Charteredin analyytikko Suki Cooper arvioi kesäkuun lopussa, että noin 298 tonnia rahastojen kultaa on 4 000 dollarin hinnalla hankintahintansa alapuolella, ja näiden omistusten purkaminen voi jarruttaa hinnan toipumista.
Kaivosyhtiö on vipu, ei kullan korvike
Kaivosyhtiön tuloksessa ratkaisee erotus kullan hinnan ja tuotantokustannuksen välillä. Alan vakiomittari on AISC eli kokonaisylläpitokustannus, joka sisältää louhinnan ja rikastuksen lisäksi ylläpitoinvestoinnit, hallinnon ja malminetsinnän.
Kun AISC on 1 400–1 900 dollaria unssilta ja kulta maksaa 4 000, jokainen hinnannousun dollari valuu lähes suoraan kaivosyhtiön tulokseen. Kustannukset eivät nouse samaa tahtia, koska malmi on jo maksettu maahan.
Vipu toimii yhtä tehokkaasti alaspäin. VanEckin kultakaivosrahasto GDX menetti huhti–kesäkuussa 21 prosenttia arvostaan kurssin laskiessa huhtikuun alun 96 dollarista noin 75 dollariin.
Sama näkyy suoraan vertailussa metalliin. Huhtikuun alusta heinäkuun alkuun fyysistä kultaa hallussaan pitävä GLD laski noin 12 prosenttia ja kaivosyhtiöihin sijoittava GDX noin 16 prosenttia.
Pitkällä aikavälillä vipu ei ole tuottanut luvattua ylituottoa. Heinäkuun 10. päivään päättyneellä kymmenvuotisjaksolla GDX tuotti 183 prosenttia, kun fyysinen kulta GLD:n kautta tuotti 197 prosenttia.
Ero syntyy siitä, mitä yhtiöt tekevät kassavirralla. Kaivosyhtiö laimentaa osakekantaa yritysostoissa, ylittää investointibudjetteja, menettää lupia ja joutuu paikallishallintojen päätösten kohteeksi tavalla, joka ei kosketa kultaharkkoa.
Vastapainoksi kultakaivosyhtiön omistaja saa osinkoa ja takaisinostoja, joita metalli ei tarjoa.
Kulut eivät juuri erota vaihtoehtoja. GLD:n hallinnointipalkkio on 0,40 prosenttia ja GDX:n 0,51 prosenttia vuodessa.
Suurimpien kultayhtiöiden listaus riippuu mittarista. Kiinalainen Zijin Mining tuotti viime vuonna 90 tonnia kultaa ja on markkina-arvoltaan kaikkia länsimaisia kilpailijoitaan suurempi, mutta valtaosa sen tuloksesta tulee kuparista. Pörssiarvoltaan suurimmat kultaan keskittyneet tuottajat ovat Newmont, Agnico Eagle Mines ja Barrick Mining.
Newmont on kolmikon ainoa viiden miljoonan unssin tuottaja
Denveriläinen Newmont on markkina-arvoltaan noin 98 miljardia dollaria. Yhtiö tuotti viime vuonna 5,89 miljoonaa unssia kultaa, lähes kaksinkertaisesti lähimpään kilpailijaansa nähden.
Kuluvalle vuodelle ohjeistus on 5,26–5,30 miljoonaa unssia. Laskun taustalla ovat vuonna 2025 myydyt kaivokset sekä siirtymävaiheet Peñasquiton ja Cadian kaivoksilla.
Newmont julkisti toisen vuosineljänneksen tuloksen 23. heinäkuuta. Kultaa tuotettiin 1,29 miljoonaa unssia, liikevaihto kasvoi 15 prosenttia 6,12 miljardiin dollariin ja vapaa kassavirta nousi neljännesvuositasolla ennätykselliseen 2,2 miljardiin dollariin.
Toteutunut myyntihinta oli 4 414 dollaria unssilta ja sivutuotehyvitetty AISC 1 621 dollaria. Kassaa oli kesäkuun lopussa yhdeksän miljardia dollaria ja nettokassaa 3,4 miljardia.
Markkina ei innostunut. Liikevaihto jäi analyytikkojen 6,35 miljardin ennusteesta, ja osake laski tuloksen jälkeen 93 dollariin, noin 29 prosenttia tammikuun 131 dollarin huippunoteerausta alemmas.
Toimitusjohtaja Natascha Viljoen piti koko vuoden ohjeistuksesta kiinni ja lupasi vuoden jälkipuoliskolle hieman ensimmäistä puoliskoa vahvempaa tuotantoa. Neljännestä vuosineljänneksestä yhtiö odottaa vuoden parasta Lihirin huoltoseisokin päättyessä ja Ghanan Ahafo Northin saavuttaessa täyden käyntiasteen.
Newmontin selkein etu on varannoissa. Todetut ja todennäköiset kultavarannot olivat vuoden 2025 lopussa 118,2 miljoonaa unssia, alan suurimmat, ja taseessa on lisäksi 12,5 miljoonaa tonnia kuparia ja 442 miljoonaa unssia hopeaa.
Varannot supistuivat vuodessa 134,1 miljoonasta unssista. Lasku selittyy tosin pääosin divestoinneilla, ja malmin keskipitoisuus 0,94 grammaa tonnissa on kolmikon matalin.
Agnico Eagle ostaa Suomesta kasvua
Kanadalainen Agnico Eagle nousi viime vuonna maailman toiseksi suurimmaksi kullantuottajaksi ohittaen Barrickin. Tuotanto oli 3 447 367 unssia, noin 200 000 unssia kilpailijaansa enemmän.
Yhtiö julkisti toisen vuosineljänneksen tuloksen 29. heinäkuuta. Agnico Eagle tuotti kultaa 855 816 unssia ja AISC oli 1 459 dollaria unssilta, kun Newmont raportoi samalta jaksolta 1 621 dollaria.
Toteutunut myyntihinta oli 4 483 dollaria unssilta ja vapaa kassavirta nousi ennätykselliseen 1 335 miljoonaan dollariin. Oikaistu tulos 3,07 dollaria osakkeelta ylitti analyytikkojen 2,89 dollarin ennusteen, mutta 3,8 miljardin liikevaihto jäi siitä niukasti.
Tase vahvistui edelleen. Kassa kasvoi 352 miljoonalla dollarilla 3 464 miljoonaan, ja korollista velkaa oli enää 197 miljoonaa. Fitch nosti huhtikuussa yhtiön luottoluokituksen A-tasolle.
Omistajille palautettiin ennätykselliset 625 miljoonaa dollaria 45 sentin osakekohtaisena osinkona ja 400 miljoonan dollarin omien osakkeiden ostoina. Osinkoa yhtiö on maksanut jokaisena vuonna vuodesta 1983.
Ohjeistukseen tuli kaksi muutosta. Koko vuoden tuotanto painuu 3,3–3,5 miljoonan unssin haarukan alalaitaan, koska Canadian Malarticin Barnat-avolouhoksessa liikkui heinäkuun alussa noin miljoona tonnia kalliomassaa. Investoinnit nousevat 2,6–2,8 miljardiin dollariin toukokuisen Hope Bay -rakentamispäätöksen vuoksi.
Kustannusohjeistus pysyi ennallaan 1 400–1 550 dollarissa unssilta. Vuosi on silti ollut turvallisuuden osalta raskas: yhtiö menetti työntekijän Canadian Malarticissa huhtikuussa ja Upper Beaverissa toukokuussa, ja tapaturmien jälkeen se toteutti turvallisuuskatselmuksen kaikilla kaivoksillaan.
Suomalaissijoittajan kannalta kiinnostavin liike tehtiin huhtikuussa. Agnico ilmoitti ostavansa Rupert Resourcesin, Aurion Resourcesin sekä B2Goldin 70 prosentin osuuden Fingold-yhteisyrityksestä, yhteensä noin kolmella miljardilla dollarilla.
Kaupoilla yhtiö keskitti haltuunsa Keski-Lapin vihreäkivivyöhykkeen noin 2 500 neliökilometrin maa-alueen. Rupertin Ikkarin esiintymässä on 3,5 miljoonaa unssia todennäköisiä varantoja pitoisuudella 2,1 grammaa tonnissa, ja se sijaitsee noin 50 kilometrin päässä Kittilän kaivoksesta.
Järjestely saatiin päätökseen toisella neljänneksellä, ja Suomen kaupoista maksettiin jaksolla 578 miljoonaa dollaria. Kittilä nousi neljänneksellä yhtiön kolmen parhaan kaivoksen joukkoon Detour Laken ja Fostervillen rinnalle.
”Suomen yritysostot ovat merkkipaalu kasvumme seuraavassa vaiheessa”, toimitusjohtaja Ammar Al-Joundi kuvasi järjestelyä huhtikuussa. Yhtiö arvioi Suomen tuotannon voivan nousta noin 500 000 unssiin vuodessa.
Jefferiesin analyytikot arvioivat kauppojen kasvattavan substanssiarvoa osaketta kohden noin kahdella prosentilla. ”Suosimme alueellista konsolidointia, koska se tuottaa aitoja operatiivisia synergioita”, he kirjoittivat.
Laadusta maksetaan. Osake vaihtoi ennen tulosjulkistusta omistajaa 13,7 kertaa toteutuneella tuloksella ja 7,2 kertaa käyttökatteella, kolmikon korkeimmilla kertoimilla.
Kurssi on silti tullut alas maaliskuun 251 dollarin huipusta noin 145 dollariin. J.P. Morgan laski 21. heinäkuuta tavoitehintansa 222 dollarista 175 dollariin.
Barrick myy kaksi tarinaa yhdellä osakkeella
Barrick Mining vaihtoi viime vuonna nimensä ja tikkerinsä. Gold-sana korvattiin Mining-sanalla, koska yhtiö rakentaa kuparista toista jalkaa kullan rinnalle.
Viime vuonna tuotanto oli 3,26 miljoonaa unssia kultaa ja ennätykselliset 220 000 tonnia kuparia. Liiketoiminnan kassavirta nousi 7,7 miljardiin ja vapaa kassavirta 3,9 miljardiin dollariin.
Kuluvan vuoden ohjeistus on 2,90–3,25 miljoonaa unssia kultaa ja 1 760–1 950 dollarin AISC. Kustannustaso on kolmikon korkein.
Alkuvuosi ylitti odotukset. Ensimmäisen neljänneksen tuotanto oli 719 000 unssia ohjeistetun 640 000–680 000 unssin sijaan, AISC laski 1 708 dollariin ja vapaa kassavirta lähes kolminkertaistui 1,21 miljardiin dollariin. Hallitus valtuutti toukokuussa kolmen miljardin dollarin takaisinosto-ohjelman.
Maariski on yhtiön tunnusmerkki. Malin sotilashallinto otti Loulo-Gounkoton kaivoksen haltuunsa vuonna 2025, ja kiista ratkesi vasta vuoden lopussa; kaivos käynnistyi uudelleen ja tuotti ensimmäisellä neljänneksellä 64 000 unssia. Pakistanissa yhtiö hidasti Reko Diqin kupari-kultahankkeen kehitystä turvallisuustilanteen vuoksi ja varoitti huhtikuussa merkittävistä budjetin ja aikataulun ylityksistä.
Suurin yksittäinen kysymys on Pohjois-Amerikan listautuminen. Barrick aikoo listata vuoden loppuun mennessä New Yorkiin yhtiön, joka omistaa sen osuudet Nevada Gold Minesista, Dominikaanisen tasavallan Pueblo Viejosta ja Nevadan Fourmilesta. Joidenkin arvioiden mukaan omaisuus voisi olla yksin yli 60 miljardin dollarin arvoinen.
Järjestely ei ole Barrickin yksin päätettävissä. Newmont omistaa Nevada Gold Minesista 38,5 prosenttia ja sillä on etuosto-oikeus, jos Barrick myy oman 61,5 prosentin osuutensa. Helmikuussa Newmont ilmoitti julkisesti, että yhteisyrityssopimusten suojalausekkeita on kunnioitettava.
Nevadan operatiivinen suoritus on ollut kitkan lähde. Newmontin omassa raportoinnissa Nevada Gold Minesin AISC nousi toisella neljänneksellä 1 805 dollariin unssilta.
Toimitusjohtaja Mark Hill nimitettiin tehtävään vakinaisesti helmikuussa sen jälkeen, kun Mark Bristow erosi yllättäen syyskuussa 2025. Hillin näytön paikka on Fourmile, jonka todettu varanto kaksinkertaistui toista vuotta peräkkäin 2,6 miljoonaan unssiin pitoisuudella 17,59 grammaa tonnissa.
Erot kiteytyvät kustannuksiin ja sijaintiin
Tuotannon mittakaavassa järjestys on selvä. Newmont tuottaa yli 5,2 miljoonaa unssia, Agnico 3,3–3,5 miljoonaa ja Barrick 2,9–3,25 miljoonaa unssia vuodessa.
Varannoissa ero on vielä suurempi. Newmontin 118,2 miljoonaa unssia on yli kaksinkertainen Agnicon ennätykselliseen 55,4 miljoonaan unssiin nähden, ja Barrick raportoi 85 miljoonaa unssia.
Kustannuskäyrällä järjestys kääntyy päinvastaiseksi. Agnicon ohjeistuksen keskikohta on 1 475 dollaria unssilta, Newmontin 1 680 ja Barrickin 1 855, joten halvimman ja kalleimman unssin väliin jää 380 dollaria.
Luvut eivät ole täysin vertailukelpoisia, sillä yhtiöt hyvittävät sivutuotteiden myyntiä kustannuksissaan eri tavoin. Suuruusluokka kestää silti tarkastelun.
Arvostus seuraa kustannuskäyrää. Yhtiöistä Agnico Eaglen arvostuskertoimet ovat korkeimmat.
| Yhtiö | P/E-kerroin | EV/EBITDA | Osinko- tuotto (%) |
|---|---|---|---|
| Newmont | 9,3 | 5,3 | 1,1 |
| Agnico Eagle | 11,3 | 6,1 | 1,2 |
| Barrick Mining | 9,9 | 3,8 | 2,4 |
Preemio maksetaan sijainnista. Agnicon kaivokset ovat Kanadassa, Australiassa, Suomessa ja Meksikossa, kun Barrickin salkussa ovat Mali, Kongon demokraattinen tasavalta, Tansania, Sambia ja Pakistan.
Osinkotuotto jää kaikilla vaatimattomaksi. Takaisinostot ovat nousseet osingon rinnalle pääomanpalautuksen välineenä. Barrick osti viime vuonna omia osakkeitaan 1,5 miljardilla dollarilla, Newmont palautti omistajille edellisen tuloskauden jälkeen 1,9 miljardia ja Agnico 375 miljoonaa ensimmäisellä neljänneksellä.
