Salkun suojaaminen ilman myyntejä kiinnostaa jokaista, joka on nähnyt kurssikäyrän kääntyvän alaspäin. Käänteinen pörssinoteerattu rahasto eli käänteinen ETF lupaa juuri sitä: se nousee, kun kohdeindeksi laskee.
Yhdysvaltain arvopaperivalvoja SEC määrittelee käänteisen ETF:n rahastoksi, joka tavoittelee seuraamansa indeksin päivätuoton vastalukua. Alalla tuotteista käytetään myös nimitystä short-rahasto.
Kertoimia on tarjolla useita. Yhdysvaltain itsesääntelyelin FINRA listaa markkinoilla käytössä oleviksi käänteiskertoimiksi -0,5x, -1x, -2x ja -3x, joista kolminkertainen kääntää indeksin kolmen prosentin päivälaskun yhdeksän prosentin nousuksi.
Rahasto ei omista salkussaan osakkeita, vaan vastaliike rakennetaan johdannaisilla: swapeilla, futuureilla ja lyhyeksi myynnillä. ProSharesin Short S&P500 -rahaston varoista valtaosa on Yhdysvaltain valtion lyhyitä velkasitoumuksia, jotka toimivat position vakuutena. Niistä kertyvää korkotuottoa jaetaan omistajille neljännesvuosittain.
Suojauskäytössä logiikka on suoraviivainen. Sijoittaja, joka ei halua myydä osakesalkkuaan ja realisoida voittoja, ostaa vastapainoksi käänteistä rahastoa. Tuotteita markkinoidaan nimenomaan keinona hyötyä laskumarkkinasta tai suojautua siltä.
Ehto on kuitenkin tiukka. Rahaston tavoite koskee yhtä kaupankäyntipäivää, edellisestä päätöskurssista seuraavaan, ja positio nollataan joka päivä uudelleen.
Päivittäinen nollaus muuttaa lopputuloksen
Mekanismi näkyy yksinkertaisessa laskuesimerkissä. Sadan dollarin osuus kaksinkertaista käänteistuottoa tavoittelevassa tuotteessa nousee 120 dollariin, kun indeksi laskee tiistaina kymmenen prosenttia. Keskiviikkona indeksi nousee kymmenen prosenttia, jolloin osuuden arvosta leikkautuu 20 prosenttia ja jäljelle jää 96 dollaria.
Indeksi on kahden päivän jälkeen prosentin miinuksella. Suunta osui suojaajan kannalta oikeaan, mutta positio on neljä prosenttia tappiolla. Seurantavirheestä ei ole kyse, sillä rahasto saavutti päivätavoitteensa molempina päivinä.
Ilmiöstä käytetään nimitystä volatiliteetin kuluminen, englanniksi volatility drag. Edestakaisin heiluvassa tai sivuttain kulkevassa markkinassa päivittäisen nollauksen synnyttämä kitka nakertaa rahaston arvoa silloinkin, kun indeksi päätyy jakson lopussa lähelle lähtötasoaan.
Käänteisissä rahastoissa kuluminen toimii samalla tavalla. Morningstarin Alex Bryan on kirjoittanut, että ilmiö painaa sekä vivutettujen että käänteisten rahastojen tuottoa pitkinä pitoaikoina.
”Vivutettujen ja käänteisten pörssirahastojen riskejä on vaikea liioitella”, hän tiivisti.
SEC:n sijoittajatiedotteessa on kaksi tositapausta neljän kuukauden jaksolta. Indeksin noustessa kaksi prosenttia kaksinkertaista päivätuottoa tavoitteleva rahasto laski kuusi prosenttia ja kaksinkertaista käänteistuottoa tavoitteleva 25 prosenttia. Toisessa tapauksessa indeksi nousi noin kahdeksan prosenttia, ja kolminkertainen käänteisrahasto menetti arvostaan 90 prosenttia.
Suojaajan kannalta ikävin piirre on tappion mahdollisuus myös oikeaan suuntaan osuneella näkemyksellä. Rahastoesitteissä sanotaan suoraan, että päivää pidemmällä jaksolla käänteinen rahasto häviää rahaa kohde-etuuden polkiessa paikallaan ja että tappio on mahdollinen silloinkin, kun kohde-etuus laskee.
Palkkio on moninkertainen tavalliseen indeksirahastoon nähden
Eurooppalaisen sijoittajan ulottuvilla on saksalaisen DWS:n hallinnoima Xtrackers S&P 500 Inverse Daily Swap UCITS ETF, jonka juoksevat kulut ovat 0,50 prosenttia vuodessa. Kaksinkertaista käänteistuottoa tavoittelevasta sisarrahastosta veloitetaan 0,70 prosenttia. Vertailukohta on karu: BlackRockin iShares Core S&P 500 UCITS ETF:n vastaava luku on 0,07 prosenttia.
Yhdysvalloissa hinta nousee vielä tästä. ProSharesin Short S&P500 veloittaa 0,89 prosenttia, mutta eurooppalainen piensijoittaja ei sitä käytännössä saa ostettua, koska PRIIPs-asetuksen edellyttämä avaintietoasiakirja puuttuu.
Verotus muodostaa oman eränsä. SEC ja FINRA huomauttavat, että päivittäinen nollaus voi synnyttää rahastolle lyhyen aikavälin myyntivoittoja. Tuotteet ovat siksi verotuksellisesti tavanomaista ETF:ää tehottomampia.
Suurin kustannus ei kuitenkaan näy kulusuhteessa. Xtrackersin käänteisen S&P 500 -rahaston kokonaistuotto jäi viimeisen vuoden aikana runsaat 22 prosenttia miinukselle. Sen verran nousevassa markkinassa pidetty suoja maksoi.
Johdannaisrakenne kantaa omat riskinsä
Eurooppalaiset käänteisrahastot toteuttavat indeksin synteettisesti swap-sopimuksilla, joissa kaksi osapuolta vaihtaa keskenään ennalta määriteltyjen rahoitusinstrumenttien kassavirtoja sovitun jakson ajan. Johdannaiset luokitellaan aggressiivisiksi sijoitusinstrumenteiksi, ja rakenne tuo salkkuun riskejä, joita tavallisessa osakeindeksirahastossa ei ole.
Rahaston kehitys ei seuraa indeksin käänteistuottoa täsmällisesti. Kuluerät ja futuurisopimusten rullaaminen aiheuttavat poikkeamaa, ja korrelaatio kohdeindeksiin jää sitä heikommaksi, mitä mutkikkaammin altistus on rakennettu.
Erot näkyvät myös rahastojen välillä. Swap voidaan kirjoittaa suoraan indeksin päälle tai toisen ETF:n päälle, ja jälkimmäinen rakenne seuraa kohdeindeksiään tyypillisesti heikommin.
Vastapuoli voi pettää. Swapin toinen osapuoli saattaa olla kyvytön tai haluton hoitamaan velvoitteitaan, ja tällöin sopimuksen arvo laskee tuntuvasti.
Johdannaisiin liittyy lisäksi likviditeettiriski. Positiota ei välttämättä saa purettua halutulla hetkellä eikä järkevään hintaan, ja hankalimmillaan tilanne osuu juuri siihen markkinaan, jota vastaan suoja hankittiin.
Tutkimus ei löydä tuotteille sijaa piensijoittajan salkusta
Srinidhi Kanuri ja James Malm kävivät läpi 114 yhdysvaltalaista vivutettua ja käänteistä osake-ETF:ää heinäkuusta 2006 huhtikuuhun 2023 ja vertasivat niitä SPY-indeksirahastoon. Tulokset julkaistiin The Journal of Beta Investment Strategies -lehdessä kesällä 2025.
Riskikorjatut mittarit jäivät verrokkia heikommiksi. Alfa kertoo, kuinka paljon sijoitus tuottaa yli tai ali sen, mitä sen ottama riski selittäisi, ja CAPM on yksinkertaisin malli tämän vertailuluvun laskemiseen.
Käänteisillä ja vivutetuilla rahastoilla alfa jäi CAPM-mallilla -0,62 prosenttiin kuukaudessa. Neljän faktorin mallissa, jossa tuottoa selitetään markkinaliikkeen lisäksi yhtiökoolla, arvostustasolla ja hintamomentilla, luku oli -0,50 prosenttia. Sattumasta ei ole kyse, sillä molemmat tulokset olivat tilastollisesti merkitseviä yhden prosentin riskitasolla.
Kirjoittajien johtopäätös on jyrkkä. Tuotteet ovat heidän mukaansa ”erittäin korkeariskisiä sijoituksia eivätkä lainkaan sovi piensijoittajille”.
Valvojat eivät silti sulje suojauskäyttöä kokonaan pois. FINRAn mukaan on olemassa kaupankäynti- ja suojausstrategioita, joissa päivää pidempi pitoaika on perusteltu, mutta positiota on silloin seurattava tiiviisti.
Tuotekehitys vie sijoittajaa yhä kapeampiin koreihin, mutta tuotteiden elinkaari jää usein lyhyeksi. Roundhill listasi helmikuussa 2024 Magnificent Seven -korin käänteistuottoa tavoittelevan MAGQ:n, jonka juoksevat kulut olivat 0,95 prosenttia. Kaupankäynti rahastolla päättyi saman vuoden marraskuun 27. päivänä, ja varat palautettiin osuudenomistajille kaksi päivää myöhemmin.
Lue myös tämä: Sama indeksi, eri tuotto – nämä viisi lukua ratkaisevat ETF-valinnan
