Sähköautojen latausratkaisujen toimittaja Kempower on Helsingin pörssin kirkkain tähti – ainakin jos mittariksi laitetaan osakkeen kurssikehitys. Listautumisensa jälkeen joulukuusta 2021 yhtiön osake on kivunnut lähes 400 prosenttia.
Kasvun takana on tietysti menestyksellinen liiketoiminta. Toisella vuosineljänneksellä yhtiön tilauskanta nousi 139 miljoonaan euroon vertailukauden 62 miljoonasta eurosta. Liikevaihto nousi viime vuoden vajaasta 22 miljoonasta eurosta lähes 73 miljoonaan euroon.
Myös tuloskehitys on vakuuttavaa. Toisella vuosineljänneksellä liiketulos nousi 13,9 miljoonaan euroon edellisvuoden 1,8 miljoonasta eurosta.
Kovat kasvutavoitteet
Kempowerin mukaan sen sähköajoneuvojen latausratkaisujen vahva kysyntä jatkui vuoden 2023 toisella vuosineljänneksellä ylittäen yhtiön odotukset. Samanaikaisesti Kempower on onnistunut kasvattamaan tuotantokapasiteettiaan vastatakseen kasvavaan kysyntään.
Vuoden 2023 toisella vuosipuoliskolla Kempower kiihdyttää kasvuaihioitaan kohti vuotta 2024 sekä Euroopassa että Pohjois-Amerikassa.
Kasvutavoitteet ovat kunnianhimoiset. Kun viime vuonna yhtiön liikevaihto oli 104 miljoonaa euroa, odottaa yhtiö koko vuoden 2023 liikevaihdoksi 280–310 miljoonaa euroa. Pitemmällä aikavälillä vuosina 2026 – 2028 yhtiö odottaa yltävänsä 750 miljoonan euron liikevaihtoon.
Kempowerin kasvuaihiot liittyvät kapasiteetin laajennukseen Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa, R&D ohjelmiin ja lisärekrytointeihin tulevaisuuden kasvun mahdollistamiseksi.
Perinteiset arvostuskertoimet eivät sijoittajaa auta
Yhtiön osakkeen kova nousu on nostanut yhtiön osakkeiden arvostuskertoimia. Esimerkiksi Inderesin kuluvan vuoden tulosennusteilla yhtiön P/E-kerroin on 73x ja EV/EBIT-kerroin 57x.
Onko yhtiön osake jo liiankin kallis siitä huolimatta, että kasvunäkymät ovat kovat?
Tähän kysymykseen pureutuu sijoittaja ja sijoituskirjailija Heikki Keskiväli.
”On aina hyvä haastaa itseään ja miettiä avoimin mielin erilaisia tapoja arvottaa yhtiöitä, joten tutkitaan vaihtoehtoista tapaa saada järkeä nykyhintaan”, Keskiväli toteaa Twitterissä (tai nykyisin ”X”).
Keskivälin mukaan perinteisin arvostusmenetelmin Kempowerin arviointi on ”aika toivotonta hommaa”. Perinteiset arvostuskertoimet ovat Kempowerilla huikean korkeat.
Vaihtoehtoinen arvostusmenetelmä
Keskiväli laskee Kempowerille oikaistun EV/EBIT-kertoimen, jossa yritysarvo on jaettu oikaistulla liiketuloksella. Oikaistu liiketulos saadaan, kun myyntikatteesta vähennetään oikaistut liiketoiminnan muut kulut.
Oikaistut liiketoiminnan muut kulut on saatu siten, että raportoidut liiketoiminnan muut kulut on poistettu kahdessa vuodessa (kahden vuoden raportoitujen lukujen keskiarvo). Näin oikaistut liiketoiminnan muut kulut ovat maltillisemmat kuin raportoidut. Nämä liiketoiminnan muut kulut sisältävät kasvuyhtiöillä investointeja tulevaan, joten ne voitaisiin käsitellä vaihtoehtoisesti poistoina, eikä suoraan kyseisen vuoden kulukirjauksina.
”Tämä oikaistu arvostusluku on jo huomattavasti hyödyllisempi kuin ennen oikaisua. Nähdään, että Kempowerin oikaistu EV/EBIT oli vuoden 2022 lopussa 26,6 ja vuoden 2023 ennusteilla jo alle 20”, Keskiväli toteaa.
Oikaisujen avulla Kempower ei siten enää näytä niin arvokkaalta, kuin mitä raportoitujen lukujen perusteella lasketut arvostusmittarit antavat ymmärtää.
Diskonttausmenetelmällä herkkyysanalyysiä
Voimakkaasti kasvavan yhtiön tapauksessa perinteisten arvostusmittareiden sijaan voi sijoittajan olla hyvä tarkastella myös diskontattuihin tuleviin tuottoihin tai kassavirtoihin perustuvaa menetelmää. Tämän menetelmän etuna on se, että sijoittaja voi tehdä herkkyysanalyysiä eli laskea yrityksen teoreettisen arvon erilaisilla lähtöoletuksilla.
Yksinkertaisimmillaan tällainen menetelmä voidaan toteuttaa laskemalla siten, että tehdään oletus osakekohtaisen tuloksen kasvuprosentista muutamille vuosille ja diskontataan tuotot nykyhetkeen sopivalla riskin sisältävällä diskonttauskorolla. Lopuksi saadusta luvusta vähennetään turvamarginaali.
Kempowerin kohdalla voitaisiin diskonttausmenetelmällä laskea osakkeen arvo seuraavin oletuksin:
- Osakekohtaisen tuloksen keskimääräinen kasvu seuraavat viisi vuotta: 35 prosenttia
- Diskonttauskorko: 8 prosenttia
- Terminaaliperiodien kasvu: 2 prosenttia
- Turvamarginaali: 15 prosenttia
Näillä lähtöoletuksilla osakkeen arvo voidaan laskea esimerkiksi tämän netissä olevan ilmaisen sovelluksen avulla.
Yllä olevilla lähtöoletuksilla osakekohtaisen tuloksen diskontattu nykyarvo on hieman alle 30 euroa. Tämä alittaa yhtiön tämän hetken yli 40 euron kurssinoteerauksen.
Mikäli viiden vuoden kasvuprosentti nostetaan 40 prosenttiin, nousee teoreettinen arvo 35 euroon. Jos kasvu olisi 50 prosenttia, nousisi osakkeen teoreettinen arvo yli 48 euroon.
Laskelma osoittaa, että diskonttaukseen perustuva arvonmääritys on hyvin herkkä muutoksille oletuksille yrityksen tuloskasvussa.
