Inderes on lisännyt huhtikuun alussa mallisalkuunsa Admicomin painoa kahdella prosenttiyksiköllä, jonka myötä sen paino analyysitalon salkussa on noussut 9,6 prosenttiin. Lisäostojen ansiosta yhtiö on nyt Inderesin mallisalkun suurin sijoitus.
Admicomin osake on ottanut kovia iskuja pörssissä, kun sen markkina-arvosta on sulanut kolmannes viimeisen vuoden aikana.
Inderesin analyytikoiden mukaan osakkeen arvoa on nakertanut tekoälypelkojen lisäksi pohjoismaisten pienyhtiörahastojen pakkomyynnit.
”Näkemyksemme mukaan tekoälyn uhka vaikuttaa tällä hetkellä ylimitoitetulta ainakin pohjoismaisten ERP-toimittajien osalta. Näemmekin nykytilanteen selkeänä ostopaikkana, eikä Admicomia ole koskaan aiemmin saanut ostettua näin matalilla kertoimilla (2026e EV/EBIT 10x)”, analyytikot toteavat.
Admicomon vuonna 2004 perustettu rakennusalan pilvipohjaisiin ohjelmistoihin erikoistunut yhtiö, jonka osakkeet noteerataan Helsingin First North -listalla.
Yhtiön ydintuote Admicom Ultima on SaaS-pohjainen toiminnanohjausjärjestelmä rakentamisen ja talotekniikan pk-yrityksille. Käytännössä se yhdistää yhteen pilvijärjestelmään tuntikirjaukset, laskutuksen, tarjouslaskennan, palkanlaskennan, kirjanpidon ja projektinhallinnan.
Asiakkaalle arvolupaus tiivistyy siihen, että erillisten järjestelmien viidakko korvautuu yhdellä alustalla, joka automatisoi rutiinit työmaan mobiilisovelluksesta taloushallintoon.
Vuosien varrella tuoteperhe on kasvanut yritysostoin huomattavasti. Tocoman Oy toi mukanaan kustannuslaskennan ja aikataulutuksen työkalut, joita käyttävät muun muassa Skanska, Consti ja SRV. Kotopro Oy lisäsi dokumentointiratkaisut, Trackinno Oy kalustonhallinnan ja IoT-seurannan, ja tuorein hankinta, virolainen Bauhub OÜ, projektinhallinta-alustan.
Yhtiö tarjoaa ohjelmistojen lisäksi auktorisoitua tilitoimistopalvelua rakennusalan yrityksille. Konserni toimii kuudella paikkakunnalla Suomessa ja Bauhubin kautta Virossa.
Kuukausilaskutus on koneiston sydän
Admicomin ansaintalogiikka nojaa toistuviin tuottoihin. Yli 90 prosenttia liikevaihdosta on historiallisesti syntynyt kuukausittaisesta SaaS-laskutuksesta, jota täydentävät vuositasauslaskutus ja tilinpäätösveloitukset.
Malli tuottaa ennustettavan kassavirran ja skaalautuu periaatteessa hyvin, koska ohjelmiston lisäkapasiteetin marginaalikustannus on alhainen. Juuri tämä ominaisuus teki Admicomista aikanaan sijoittajien suosikin ja nosti arvostuskertoimet korkealle.
Todellisuus on kuitenkin osoittautunut monimutkaisemmaksi kuin puhdas SaaS-tarina antaisi ymmärtää.
Yritysostot ovat tuoneet mukaan palveluliiketoimintaa ja ohjelmistokehitysresurssien uudelleenkohdentamista, mikä on painanut kannattavuutta. Oikaistu käyttökate on laskenut vuoden 2022 reilusta 43 prosentista vuoden 2025 noin 33 prosenttiin.
Vuoden 2025 luvut kertovat yhtiöstä, joka kasvaa mutta hitaammin kuin toivoisi. Kokonaisliikevaihto nousi 37,7 miljoonaan euroon, kasvua 6,1 prosenttia. Jatkuva vuosilaskutus kohosi 37,8 miljoonaan euroon kuuden prosentin kasvuvauhdilla, ja kasvu oli kokonaan orgaanista.
Osakekohtaiseksi osingoksi hallitus esittää 0,32 euroa, mikä on selvä leikkaus edellisen vuoden 0,65 eurosta.
Vuoden lopun kasvutoimet jäivät yhtiön omien sanojen mukaan tavoitteesta, ja lokakuussa annettu tulosvaroitus tiputti odotuksia.
Uusi strategia tähtää kolminkertaistamiseen
Marraskuussa 2025 yhtiö julkisti uuden ”Kasvetaan yhdessä” -strategian vuosille 2026–2028. Toimitusjohtajana tammikuusta 2025 toiminut Simo Leisti, joka siirtyi tehtävään Futurice Groupin johdosta, on asettanut riman korkealle.
Tavoitteet ovat kunnianhimoisia. Admicom hakee yli 15 prosentin vuotuista orgaanista jatkuvan vuosilaskutuksen kasvua ja yli 40 prosentin oikaistua käyttökatetta. Strategiakauden loppuun mennessä jatkuvan vuosilaskutuksen pitäisi nousta vähintään 60 miljoonaan euroon. Pidemmän aikavälin tavoite on 100 miljoonan euron jatkuva vuosilaskutuss, joskin tarkkaa vuosilukua ei enää aseteta.
Käytännössä kasvu edellyttää onnistumista kolmella rintamalla samanaikaisesti. Ensinnäkin kotimaassa on saatava lisää uusia asiakkaita ja vähennettävä poistumaa, jota rakennusalan konkurssit ovat kasvattaneet. Toiseksi konsernin hajanainen ohjelmistoperhe on integroitava kahdeksi yhtenäiseksi kokonaisuudeksi, jotka palvelevat ERP- ja projektinhallintaratkaisuja. Kolmanneksi kansainvälistyminen on saatava käyntiin.
Bauhub-yritysosto on tässä kansainvälisen laajentumisen ensimmäinen konkreettinen askel. Kuuden miljoonan euron velattomalla yritysarvolla ostettu virolainen ohjelmistotalo tuo Admicomille alustan, jolle rakentaa integroitua projektinhallinnan kokonaisratkaisua eurooppalaisille markkinoille. Tavoitteena on tarjota asiakkaille tekoälyavusteinen, yhtenäinen ohjelmistopaketti suunnittelusta rakennusprojektin luovutukseen vuoden 2026 alkupuoliskolla.
Strategian painopisteen muutos kasvuun näkyy myös osinkopolitiikassa. Aiemmin yhtiö jakoi yli puolet tuloksestaan osinkoina. Nyt tavoitteena on kohdentaa noin 30 prosenttia vuosittaisesta kassavirrasta yritysostoihin.
Kasvunäkymissä epävarmuutta ja mahdollisuuksia
Admicomin lupaus on selkeä: rakennusala digitalisoituu Euroopassa hitaasti mutta vääjäämättä, ja erikoistunut ohjelmistotoimittaja pystyy kaappaamaan merkittävän osan tästä markkinasta.
Inderesin analyytikot ovat pitäneet tavoitteita sinänsä saavutettavina, mutta todenneet odotustensa olevan selvästi yhtiön tavoitetason alapuolella erityisesti kasvun osalta.
Isoin riski liittyy kansainvälistymiseen. Admicom kartoittaa vielä seuraavia laajentumismaita, eikä selkeää tiekarttaa ole julkistettu. Euroopan rakennusteknologian markkina on suuri mutta pirstaleinen, ja paikalliset kilpailijat tuntevat kansalliset sääntelykehykset ja käytännöt.
Kotimaassa rakennusalan suhdanne on kääntymässä parempaan suuntaan, mutta elpymisen vauhti on epävarma. Konkurssit lisäävät asiakaspoistumaa, mikä syö orgaanista kasvua.
Samalla kilpailukenttä on muuttunut: yhtiö joutuu perustelemaan hintatasoaan tiukemmin kuin kasvun huippuvuosina.
Admicomin sijoitusprofiilin houkuttelevuus lepää lopulta sen varassa, pystyykö yhtiö palauttamaan kasvuvauhdin yli 15 prosenttiin ilman, että kannattavuus liukuu entisestään. Vuoden 2025 kuuden prosentin jatkuvan vuosilaskutuksen kasvu on kaukana tavoitteesta, ja uuden strategiakauden ensimmäinen vuosi 2026 näyttää, miten uskottava lupaus on.
Inderesin oikeaa rahaa sijoittava mallisalkku on perustettu 50 000 euron alkupääomalla vuonna 2011. Salkun tukijalkana toimivat laadukkaat, kestäviä kilpailuetuja omaavat ja omistaja-arvoa luovat yhtiöt.
Admicomin lisäksi mallisalkun suurimpia sijoituksia ovat Incap, Revenio, Valmet ja Detection Technology.
