Kuluvan viikon kenties merkittävin makrouutinen oli, että luottoluokitusyhtiö Fitch laski Yhdysvaltojen luottoluokituksen aiemmalta AAA-luokituksesta luokkaan AA+.
Aiemmin vuonna 2011 toinen luottoluokittaja, Standard & Poor’s alensi Yhdysvaltojen luottoluokitusta vedoten poliittiseen polarisaatioon sen jälkeen, kun Washingtonissa oli käyty pitkäaikaista kiistelyä velkakaton nostamisesta.
Fitchin päätökseen taustalla ovat samat syyt kuin Standard & Poor’sinkin. Fitchin mukaan USA:n ”hallinto rappeutuu” ja se näkyy viimeisimmässä tämän vuoden demokraattien ja republikaanien velkakattokiistelyssä. Lisäksi Fitch odottaa maan julkisen talouden heikkenevän seuraavien kolmen vuoden aikana. USA:n velkataakka on korkea ja se kasvaa, luottoluokittaja varoittaa.
Joe Bidenin hallinto ei Fitchin näkemystä niele. Valtiovarainministeri Janet Yellen kertoi pitävänsä Fitchin päätöstä mielivaltaisena ja vanhentuneisiin tietoihin perustuvana. Lisäksi hän kritisoi luottoluokittajan luokitusmallia.
Fitchin luottoluokituksen lasku sai kuitenkin aikaan turbulenssia markkinoilla ja esimerkiksi USA:n valtion 10-vuoden velkakirjan korko lähti jyrkkään nousuun.
Muistutus velkakestävyyden riskeistä
Vaikka Fitchin päätös on symbolisesti merkittävä ja sillä on myös käytännön vaikutuksia markkinoihin, ei se aiheuta suuria Yhdysvaltain valtionlainojen myyntejä tai muutoksia sijoittajien käyttäytymisessä lähitulevaisuudessa. Näin arvioi pääomasijoitusyhtiö PIMCO:n salkunhoitaja Mike Cudzil.
”Pidämme tärkeänä, että emme usko luottoluokituksen alentamisen heijastavan uutta olennaista tietoa Yhdysvaltain valtion vakavaraisuudesta. Yhdysvaltain valtion joukkolainoja pidetään edelleen riskittömänä omaisuusluokkana ja ne toimivat vertailukohtana rahoitusmarkkinoilla maailmanlaajuisesti. Emme myöskään usko, että luottoluokituksen alentaminen vaikuttaa Yhdysvaltain keskuspankin koronnostosyklin laajuuteen tai nopeuteen inflaation torjunnassa”, Cudzil toteaa.
PIMCO suhtautuu tällä hetkellä Yhdysvaltojen velkakirjojen korkoriskiin neutraalisti.
Cudzilin mukaan Fitchin luottoluokituksen alentaminen on kuitenkin jälleen yksi muistutus siitä, että alijäämään ja velan kestävyyteen liittyvät riskit, jotka yleensä piilevät horroksessa, voivat nousta esiin ja herättää huolta.
Hänen mukaansa valtion luottoluokituksen alentaminen ei todennäköisesti muuta merkittävästi näkemyksiä Yhdysvaltain valtionlainoja kohtaan, mutta kysymykset velkakestävyydestä saattavat ajan mittaan voimistua.
”Tämä voi aiheuttaa markkinoilla yllätyksiä ja epävakautta, etenkin kun otetaan huomioon finanssipoliittisen ja rahapoliittisen tuen kapasiteetin väheneminen”, hän arvioi.
Pitkällä aikavälillä seurauksena saattaa dollarin heikkenemiseen, joukkovelkakirjojen tuottojen nousu ja jyrkemmät tuottokäyrät, Cudzil ennustaa.
Pitkät korot paineessa
Yhdysvaltain valtiovarainministeriö ilmoitti tällä viikolla, että se aikoo lisätä neljännesvuosittaisten joukkovelkakirjojensa myyntejä ensimmäistä kertaa yli kahteen vuoteen.
”Tästä voi tulla toinen sijoittajien huolenaihe ja se voi mahdollisesti painaa joukkovelkakirjojen tuottoja korkeammalle”, salkunhoitaja varoittaa.
Cudzilin mukaan toistaiseksi volatiliteetti voi hyödyttää niitä sijoittajia, jotka pysyvät joustavina ja pystyvät hyödyntämään tilaisuuksia, kun markkina-arvostukset karkaavat.
PIMCO:a astetta enemmän USA:n velkakestävyydestä näyttää olevan huolissaan Pershing Square Capital Management -yhtiö perustaja ja suursijoittaja Bill Ackman.
Ackman kertoo X:ssä (entisessä Twitterissä), että hän shorttaa 30-vuotisten Yhdysvaltain valtionlainojen laskusta suojautuakseen korkeampien pitkien korkojen vaikutukselta osakkeisiin.
”Olen ollut yllättynyt siitä, miten alhaisina Yhdysvaltojen pitkät korot ovat pysyneet, kun otetaan huomioon rakenteelliset muutokset, jotka todennäköisesti johtavat korkeampaan inflaatioon pitkällä aikavälillä. Näitä muutoksia ovat globalisaation purkaminen, puolustusmenojen nousu, energiakustannusten nousu, kasvavat etuudet ja työntekijöiden suurempi neuvotteluvoima”, Ackman kertoo.
